（报告出品方/分析师：华创证券耿琛岳阳）
一、深耕国内PMIC市场，平台化布局打开成长空间（一）深耕电源管理芯片市场，持续拓展新品助力远期成长
公司自年成立以来一直深耕电源管理芯片市场，以LED照明驱动和AC/DC产品为切入点，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS等新产品，目前公司产品已被广泛应用于照明、家电、标准电源、工业控制等领域，未来公司将持续开拓新产品和新应用市场：
产品初创阶段（-年）：公司于年5月开始布局LED照明驱动和AC/DC产品，并分别于年年底、年实现量产，由此进入LED照明、家电领域，而后持续提升产品性能，拓宽消费电子领域应用，为后续发展打下坚实基础；
快速拓展阶段（-年）：依托初创期在消费电子领域积累的技术经验和品牌效应，公司成功切入工业控制领域，并快速实现线性稳压器、DC/DC、电机驱动等其他电源类产品的布局，逐步搭建全品类电源管理芯片平台，打开远期成长空间；
持续成长阶段（年-未来）：公司年于科创板上市，上市后通过内生外延扩充产品系列，年公司成功推出自研BMS等产品，年通过增资动芯微开启电机驱动业务新征程，未来公司持续开拓新产品和新应用，不断增添成长新动能。
公司拥有驱动IC、AC/DC、DC/DC（含LDO）三大产品线，并已实现模拟前端芯片的量产。目前公司正积极布局电池管理等电源管理类芯片，并拓展了放大器、转换器和传感器等信号链类芯片品类，未来有望放量贡献业绩：
驱动IC：公司驱动IC包括LED驱动、电机驱动和栅极驱动。其中在LED驱动方面，公司立足于通用照明市场，快速布局大功率和智能照明领域，已收获飞利浦、得邦照明等知名客户；在电机驱动方面，公司正通过内生外延等方式加快产品布局。
AC/DC芯片：公司AC/DC具有高精度及可靠性，目前已被应用于家用电器、标准电源市场。在家电领域，公司已与海尔、美的等大客户展开合作；在标准电源领域，公司持续突破高功率快充市场，年推出可支持PD3.1最高W的产品。
DC/DC芯片：公司DC/DC产品已实现4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围产品的全覆盖，已被广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域。与此同时公司积极布局12A以上大电流、65V以上超高压产品，目前研发项目进展顺利。
电池管理芯片：公司已实现模拟前端芯片（AFE）的量产，目前已拥有可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，公司产品可被广泛应用于电动工具、无人机、户储等众多领域，未来随着新产品的逐步放量有望带动公司业绩持续增长。
谢朋村先生为公司实际控制人，员工积极持股助力公司长期稳定发展。截至年9月25日，董事长总经理谢朋村先生直接和间接持有公司21.48%股份，为公司实际控制人；公司产品技术专家张波、喻辉洁分别持有公司6.21%、3.10%股份，且与谢朋村先生为一致行动人；除此之外，三个员工持股平台凯维斯、卡维斯特、卡维特分别持有公司7.24%、6.71%、4.80%股份，高管及技术人员积极持股将有助于公司长远发展。
公司管理层市场经验丰富，核心技术人员拥有众多海外大厂研发经历。公司董事长总经理谢朋村先生曾任多家电子公司的工业工程师、采购副理、销售经理和产品经理，拥有丰富的电子工厂管理及产品销售经验。核心技术人员中，不乏有多位曾任职于TI、IDT、昂宝等多家海外集成电路龙头公司的高级工程师，拥有丰富的研发经验。管理层双重经验加持，有望助力公司充分把握市场需求，实现强势增长。
公司股权激励计划充分调动员工积极性，稳固核心人才团队建设。
公司于年、年、年进行了4次股权激励，年公司先后成立三个员工持股平台凯维斯、卡维斯、卡维斯特，并于8月授予若干经营骨干权益工具.55万份；同年12月，谢朋村先生转让21.23万份凯维斯股份给5名新增激励对象。
/年，公司以35元/股的授予价格分别向/名激励对象授予限制性股票.14/.20万股，占授予时公司股本1.64%/1.35%。
（二）需求回暖叠加产品结构优化，公司业绩有望持续增长
下游需求回暖叠加新品拓展持续进行，公司业绩有望恢复高增长。
-年受益于游需求旺盛叠加国产替代浪潮，公司把握机遇完善产品布局，实现业绩快速增长，公司营收/归母净利润从年的2.57/0.21亿元增长至年的8.87/2.40亿元。
年以来，受终端需求疲软影响，公司短期业绩承压，年营收同比下降40.7%至5.26亿元，同时公司保持高研发投入，归母净利润同比下降84.2%至0.38亿元。未来随着下游需求回暖叠加公司新产品放量，公司业绩有望重回高增长轨道。
公司毛、净利率短期承压，产品结构优化有望带动盈利能力逐步修复。
毛利率方面，-年公司毛利率维持在25%左右，年行业供不应求导致公司毛利率大幅增长至43.21%，年以来市场供需关系反转导致公司毛利率逐渐回落至正常水平；
期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率保持稳定，同时为支持新产品拓展，公司持续进行高研发投入，导致公司/H1净利率较毛利率波动更大。未来随着下游需求的复苏得叠加公司产品结构的不断优化，盈利能力有望逐渐修复。
公司年收入主要来源于驱动IC和AC/DC两大产品线，合计占公司营收比例超过99%。
未来随着DC/DC等新产品的放量，公司产品结构不断优化，业绩有望快速增长：
驱动IC：年公司实现收入2.88亿元，收入占比54.72%，毛利率为18.10%。LED驱动方面，需求疲软导致公司业绩短期承压；电机驱动方面，公司通过参股动芯微加快布局进度，未来随着需求回暖叠加新品推出公司有望重振驱动IC业务。
AC/DC：年公司实现收入2.37亿元，收入占比44.99%，毛利率为39.92%。家电业务方面，公司把握国产替代机遇持续突破大家电客户；标准电源方面，公司紧跟市场需求迭代升级产品，未来公司有望凭借品牌和性能优势持续扩大市场份额。
DC/DC：年公司实现收入为0.01亿元，收入占比0.27%，毛利率为34.37%。公司自年开始布局DC/DC，年实现收入。公司产品可被广泛应用于照明、家电、通讯、安防等众多领域，随着新产品的逐步放量，公司有望迎来业绩收获期。
其他业务：年公司实现收入为8万元，毛利率为42.50%。公司正积极拓展布局AFE等电池管理芯片，目前部分产品已处于客户验证阶段，部分产品正处于研发阶段，未来随着新品市场进程的逐步推进，有望为公司贡献增量业绩。
短期扰动不改公司长期规划，持续加大投资力度迎接下一轮成长。
存货方面，随着营收体量的增长，公司需增加备货以满足下游客户需求，年由于终端需求疲软，公司存货周转天数有所增长，H1已有所改善，未来随着行业供需关系的优化，公司库存有望恢复正常。
现金流方面，-年公司逐步由初创期进入成长期，经营性现金流不断增加，年以来由于业绩短期承压经营性现金流转负，但公司加大投资力度以实现长期目标。未来市场需求修复叠加产品结构优化，有望带动公司现金流逐渐转正。
（三）下游需求复苏+国产替代加速，公司有望深度受益
复盘全球半导体行业发展，行业景气周期已触底回暖。
从年起，全球半导体共经历5轮左右的周期，每轮周期约4年左右。
年下半年以来，5G、新能源车等领域爆发带动半导体需求增长，供需错配形成一轮超级周期，在超级景气的半导体周期后，全球半导体行业销售额同比增速在Q2见顶回落，而后同比降幅在M5出现收窄，参考行业周期现状，我们认为半导体行业已逐步回暖。
目前国内LED驱动、DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机、安防等相关泛消费类芯片需求也逐渐触底回升。
市场景气复苏提振AC/DC和LED驱动需求，公司作为国内优质厂商有望优先受益。
手机、家电等终端底部信号明显，下游客户库存正逐步恢复至正常水平。随着供需关系的不断改善，公司有望凭借在AC/DC和LED驱动领域的领先地位和产品优势优先受益。
未来在AC/DC方面，公司将持续突破高功率快充市场，并推进在大家电、安防等应用领域的进一步放量；在LED驱动方面，公司将继续提升中大功率LED照明领域市场份额。
公司持续拓展DC/DC、电机驱动、BMIC等产品系列，打开远期成长空间。
公司自成立以来就紧跟市场需求，不断完善产品布局，目前DC/DC、电机驱动及BMIC等新品研发计划稳步推进，技术革新与产品协同助力公司形成强劲的成长动能。
以BMIC为例，受益于储能、新能源汽车等新兴行业发展，BMIC市场持续扩容。根据MordorIntelligence预测，全球BMIC市场规模有望从年的68亿美元增长至年的93亿美元。
竞争格局方面，由于研发难度较大，当前市场仍由TI、MAXIM等海外龙头厂商占据，公司作为国内少数突破高串数AFE芯片的厂商有望深度受益于国产替代浪潮。
二、电源管理芯片赛道空间巨大，国产替代持续推进电源管理芯片重要性逐渐凸显，产品细分种类丰富。
电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分配和检测等功能，其性能优劣会直接影响整机的功能和可靠性。
按功能划分，电源管理芯片包括充电管理、DC/DC、AC/DC、充电保护、无线充电、驱动芯片等，能够实现充电、升降压转换、交直流转换等功能。
根据芯洲科技统计，DC/DC（含LDO）、BMIC在电源管理芯片中的占比分别22%、8%，必易微以AC-DC为基础拓展DC/DC、BMIC产品，公司可触及市场规模有望大幅提升。
终端应用创新驱动全球电源管理芯片市场规模不断增长，我国市场增速有望更高。
受益于新能源、AI等新兴产业的发展，电源管理芯片的应用场景愈加广泛，同时电能效用管理的重要性逐渐凸显，将共同驱动电源管理芯片市场不断增长。
根据FrostSullivan预测，全球电源管理芯片市场规模有望从年的.8亿美元增长至年的.6亿美元，CAGR为9.83%；我国市场增速将更高，-年CAGR达14.77%。
TI、高通等海外龙头主导全球电源管理芯片市场，国内厂商加速布局追赶。
目前全球电源管理芯片市场仍主要由海外大厂占据，根据华经产业研究院统计，年全球电源管理芯片市场中市占率前三名的厂商分别为TI（21%）、高通（15%）和ADI（13%），CR3份额接近50%。
在上一轮缺芯潮叠加国产替代的背景下，国内也涌现出一批以圣邦微、必易微、芯朋微等为代表的优质本土模拟芯片厂商，从细分领域切入加速布局追赶。
（一）LED驱动：通用照明市场需求回升，高端产品竞争格局优良
通用照明发展趋于稳定，智能照明等高端产品有望成为LED驱动行业增长新动力。
LED照明驱动市场按照技术要求可分为通用照明、中大功率照明和智能照明，其中通用照明对芯片的技术要求不高且终端用户对成本较为敏感，目前行业发展逐渐稳定，而高端的中大功率照明等由于技术要求更高，目前仍处于发展初期，未来有望接替通用照明成为LED照明驱动行业增长的新动能。
根据弗若斯特沙利文统计数据，我国LED照明市场规模从年的亿元增长至年的亿元，年有望达到亿元。
通用类照明产品去库存周期见底，行业供需关系逐步改善，国内头部公司有望优先受益。
目前我国已基本实现在通用LED照明驱动领域的国产化，根据国家半导体照明工程研发及产业联盟统计，年该领域的自给率已超过80%，市场由晶丰明源、必易微、明微电子等国内优质芯片公司主导。
年由于供需错配导致业内公司业绩短期承压，行业自Q2率先进入主动去库存阶段，H1通用LED照明驱动厂商的库存压力已得到缓解。未来随着供需关系的逐步改善，必易微等国内优质公司有望优先受益。
智慧家居+智能城市不断普及，高端照明市场未来发展可期。
受益于智慧家居的普及与发展以及智能城市等生态圈的建立，中大功率照明、智能照明市场规模持续增长，目前已逐渐成为LED照明驱动市场的主要驱动力之一。
根据前瞻产业院数据，年中国智能照明市场规模仅为亿元，预计到年将达到亿元，CAGR=29.72%。
由于高端照明对技术和产品稳定性要求较高，因此市场玩家较少，必易微作为国内少数能够提供高端照明LED驱动的公司，有望在技术发展的过程中逐步收获更多市场份额。
必易微以LED照明驱动起家，经过多年技术沉淀，已经实现通用照明类产品全覆盖。
公司自年成立以来就持续深耕LED照明驱动市场，经过多年的技术积累，目前已实现通用照明类产品全覆盖。
在中大功率照明领域，公司持续创新，年推出最高量产产品功率为W的“PFC+LED驱动”高性能国产方案，可广泛应用于教育照明、景观照明、道路照明、商超照明、工业照明等场景，并已成功导入崧盛股份、英飞特、莱福德、天宝电子等行业头部客户，未来高端照明产品放量有望为公司贡献业绩增量。
（二）开关转换器：需求复苏叠加终端创新，国内厂商有望快速成长
1、家电市场：小家电市场需求回暖，大家电领域国产替代加速
小家电市场需求回升+产品持续迭代升级，带动AC/DC+DC/DC芯片市场不断发展。
根据奥维云网数据，受益于春节、3.15、6.18等促销节日，以吹风机为代表的小家电月度零售额已出现回升，随着宏观经济的逐渐复苏，小家电市场有望持续回暖。
与此同时，新产品不断迭代升级，将推动小家电市场长期发展，根据Statista统计，年全球小家电市场规模为亿美元。展望未来，小家电需求回升叠加新品的持续创新，AC/DC+DC/DC芯片下游应用场景不断增多，市场规模有望进一步增加。
小家电芯片国产化持续推进，公司拥有优质客户资源，推出套片方案提升市场竞争力。
目前国内小家电用电源管理芯片市场中，PI、MPS等海外龙头厂商仍占据较高份额，芯朋微、必易微在AC/DC国产化进程中处于领先地位。
公司凭借技术和产品性能优势成功进入九阳、美的、苏泊尔等头部客户的供应链，目前正在积极推进AC/DC与DC/DC、栅极驱动等产品形成整体的解决方案。
公司有望依托前期积累的优质客户资源，在国产替代的进程中，通过芯片套片方案实现在家电领域的进一步拓展。
AC/DC等芯片在大家电市场壁垒高筑，国内厂商未来成长空间广阔。
近三年空冰洗大家电的产销量逐渐稳定，但换新带来的产品结构升级趋势犹在，有望助力大家电市场稳健发展。
由于AC/DC等芯片在白电中属于安规级产品，对性能要求较高，认证周期较长，导致目前市场仍由PI等国外龙头主导，国产厂商短期内难以切入。
必易微作为国内少数取得实质性突破的公司，目前已获得标杆客户认可，未来有望迎来业绩收获期。
2、标准电源市场：快充产品加速渗透，大陆厂商进军高功率市场
快充协议和Type-C接口统一驱动快充行业发展，带动AC/DC等市场规模持续增加。Type-C是一种电子设备接口标准，具有正反插、双向传输、速度快、小尺寸等优点，目前在笔记本电脑、安卓手机等3C领域快速普及，并正在向非3C领域拓展。
欧洲议会和欧洲理事会宣布自年秋天起在欧盟境内将统一使用Type-C接口用于移动设备充电，接口的统一将有利于提高电子产品回收利用率，也将推动快充行业发展。
据BCCResearch预测，年快充市场规模为27.43亿元，随着快充在充电器市场的渗透，快充瓦数提高带动套片ASP增加，将为AC/DC等电源管理芯片创造广阔需求空间。
国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额，中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升。
目前快充芯片市场中，安森美、赛普拉斯等国际龙头引领技术发展，占据65W以上快充市场主要份额；昂宝、立琦等中国台湾玩家以及芯朋微、必易微等中国大陆厂商目前主要集中在低功率领域，并向65W以上市场迈进。
展望未来，中国大陆厂商有望在本土快充品牌崛起过程中，凭借性价比、服务等优势实现份额的逐步提升。
公司快充产品全面覆盖65W以内功率段，未来有望充分受益快充市场发展。
必易微快充产品自年放量以来快速发展，目前已实现65W以内功率段领域全覆盖，产品技术水平可以与海外龙头媲美。
年公司成功突破高功率快充市场，推出可支持PD3.1协议、最高功率达到W的高性能方案，市场竞争力进一步增强。
除此之外，公司已开发出驱动第三代半导体GaN器件的电源管理芯片，未来有望深度受益行业发展。
（三）电机驱动芯片：下游广泛市场持续发展，国内公司正加速追赶
电机驱动芯片下游应用广泛，新兴产业发展带动市场规模持续提升。电机驱动芯片通常是指集成有CMOS控制电路和DMOS功率器件的芯片，能够实现各类电机的控制、驱动与保护，被广泛应用于家电、机器人、储能、汽车等领域。随着AIoT、电动车等终端的发展，电机驱动芯片市场规模不断增长，根据ResearchandMarkets统计，年全球电机驱动芯片市场规模为38.8亿美元，预计年将增长至55.9亿美元。按电机工作原理划分，可进一步将电机驱动芯片市场划分为无刷、有刷和步进电机驱动芯片。
TI、ST等国际厂商占据全球电机驱动芯片市场主要份额，国内厂商加速布局未来可期。
根据电子发烧友信息显示，由于电机驱动芯片的技术壁垒较高，目前全球电机驱动芯片领域的主要供应商为TI、ST、安森美、英飞凌及Allegro等国际大厂，海外厂商市占率合计达七成以上，国产替代尚有广阔空间。
近年来国内已出现晶丰明源（南京凌鸥）、必易微等公司通过内生外延在电机驱动芯片领域发力，未来有望在国产替代进程中快速成长。
公司电机驱动产品布局逐渐完善，未来有望进入业绩收获期。
公司目前布局的电机驱动控制芯片可覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，并在交流电机领域成功产业化的基础上，推进直流电机驱动控制SoC芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化，可被广泛应用于电动工具、大家电、智能电表等众多领域。
未来随着新产品及新应用领域的不断突破，公司业绩有望快速增长。
（四）BMIC：新能源带动BMIC量价齐升，本土厂商受益替代浪潮
光伏储能、电动车等用电终端快速发展，带动电池管理系统重要性日益增加。
BMIC（电池管理芯片）作为锂离子电池组的“大脑”，能够对电芯组进行统一的监控、指挥及协调，随着汽车逐步由燃油车向电动车转换，BMIC的使用场景和重要性不断提高。
按照用途划分，BMIC芯片包括电池保护芯片、模拟前端芯片、电量计芯片和充电管理芯片等，目前必易微已拥有模拟前端芯片，同时公司也在积极研发布局其他产品系列。
电池管理芯片下游应用众多，新能源汽车放量助力BMIC市场规模快速增长。
从下游应用看，BMIC可用于通讯、消费电子、工控和汽车等领域。
根据智研咨询整理，年我国汽车电池管理系统需求总量同比增长99.1%至.82万套，未来随着新能源汽车渗透率的进一步提升，有望带动BMIC市场规模不断增长。
根据MordorIntelligence预测，全球BMIC市场规模有望从年的68亿美元增长至年的93亿美元。
海外大厂主导BMIC市场发展，以必易微等为代表的国内厂商正发力追赶。
由于BMIC芯片的技术壁垒高企，目前市场主要玩家仍为TI、MAXIM等全球头部大厂。
必易微作为国内少数实现高串数AFE芯片技术突破的本土企业之一，已拥有可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品可覆盖V以内储能及电池系统应用，可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等领域。目前公司正在积极推进产品的市场化进程和新品研发进展，未来有望放量贡献业绩。
三、技术创新为公司核心，拓展新品未来成长可期（一）公司研发团队实力强劲，掌握核心技术构筑企业护城河
公司核心技术人员从业经验丰富，研发团队持续壮大为公司长期发展提供保障。
公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在TI、PI、ADI、MPS等国内外芯片大厂担任研发和管理职务，拥有丰富的从业经验，能够为公司的发展把控方向。
与此同时，公司持续扩大研发团队规模，不断完善梯队人才建设，年研发人员同比增长81人至人，研发人员数量占比达到72%，为公司的长期发展提供坚实保障。
公司持续加大研发投入力度，自研多项核心技术构筑企业壁垒。
公司自成立以来一直紧跟市场需求，持续加大研发投入力度。
年及H1尽管公司业绩短期承压，但为巩固公司AC/DC、LED驱动的技术优势，拓展DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品，公司进一步加大相关领域的研发和推广投入。
年公司研发投入同比增长32.65%至1.15亿元，研发费用率达到21.92%。截至H1报告期，公司累计取得国内外专利项（其中发明专利54项）、集成电路布图设计专有权项。
公司技术优势显著，部分产品性能已达到国际标准。
公司通过多年的自主创新和研发，掌握了多项主要核心技术，使公司产品能够满足高集成度、低谐波、低功耗、高可靠性等的特性。
目前公司多款核心产品的综合性能已经达到了国际标准，同时公司是国内少数实现高串数电池管理系统AFE芯片技术突破的本土企业之一，产品可覆盖V以内储能及电池系统应用，未来公司有望凭借过往积累的经验持续实现新产品的突破。
（二）公司客户资源优质，平台化布局下产品协同效应显著
公司产品品牌优势明显，已收获国内外优质客户资源。受益于上一轮半导体上行周期叠加国产替代机遇，公司凭借优秀的产品性能和品牌效应，不断突破国内外知名客户。
在LED照明领域，公司成功导入飞利浦、佛山照明、得邦照明等大客户，并于年凭借“PFC+LED驱动”高性能方案成功进入崧盛股份、英飞特等多头部客户的供应链。
在家电及通用电源领域，公司产品已在海尔、美的、九阳、TCL以及传音控股、公牛等客户中通过验证，未来公司有望依托优质客户资源实现市场份额的持续提升。
平台化布局下产品协同作用显著，公司新产品导入进程有望进一步加速。
公司持续完善电源管理芯片平台化布局，目前主营产品已由LED驱动和AC/DC拓展至DC/DC、电机驱动、电池管理芯片等，全套的电源管理方案有助于终端客户缩短开发周期，公司也有望凭借AC/DC等产品在客户中的品牌优势，缩短电机驱动、DC/DC等新品在客户的认证时间，显著提升各产品线的协同效应和销售效率。
公司在研项目持续推进，新品拓展+产品升级有望带动公司进入快速发展期。
根据公司年半年报披露，在研项目分别在AC/DC、电机驱动、DC/DC和电池管理等领域发力。
在AC/DC领域，公司将持续推出更多、更高性能智能及大功率照明产品，并拓宽产品在工业、通讯等市场的应用；在电机驱动领域，公司将不断拓展产品品类，以期覆盖更多应用场景；在DC/DC、电池管理芯片和线性电源领域，公司着重在拓品类、提性能/精度上发力；与此同时，公司已开始预研布局信号链芯片产品。
四、关键假设、估值与盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为：
1）LED照明、家电、手机等终端需求逐步复苏，对上游芯片采购恢复正常状态；
2）国际贸易关系相对稳定，下游客户对DC/DC、BMIC等产品国产替代动力充足；
3）行业竞争格局相对稳定，短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险。我们预计-年公司营业收入为6.96/9.35/12.30亿元，整体毛利率水平分别为26.21%/30.73%/32.95%，具体分业务看：
1）驱动IC业务：
LED驱动IC行业去库存阶段接近尾声，公司LED驱动产品已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场，未来有望在下游需求复苏的过程中实现业绩的增长；电机驱动IC方面，公司通过增资并控股动芯微优化上下游资源，未来有望快速放量。
我们预计-年公司驱动IC收入增速分别为12.07%/12.05%/15.67%，毛利率为18.33%/22.93%/25.74%，毛利率变化主要为LED驱动价格回升以及产品结构调整所致。
2）AC/DC业务：
家电业务方面，未来公司小家电芯片有望保持稳健增长，白电芯片有望持续受益于国产替代机遇；电源业务方面，随着手机需求回暖，同时公司持续推出具有竞争力的新产品，未来电源类芯片销售额有望快速增长。
我们预计-年公司AC/DC收入增速分别为34.53%/34.82%/28.55%，毛利率为33.55%/36.93%/38.12%，受终端需求疲软影响公司毛利率短期承压，未来供需环境改善下公司毛利率有望逐渐修复。
3）DC/DC业务：
公司凭借AC/DC等产品在客户中的品牌优势，实现DC/DC等新品在标杆客户处的快速放量。
我们预计-年公司DC/DC收入增速分别为.39%/.00%/76.92%，毛利率为30.00%/32.00%/34.00%，毛利率变化主要为DC/DC上量带来的规模效应所致。
下游需求回暖在即，国产替代持续推进，公司作为PMIC细分赛道领军厂商，持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司-年归母净利润为0.31/1.00/1.64亿元，对应EPS为0.44/1.46/2.38元。
五、风险提示①行业竞争加剧的风险：公司在市场地位、营业规模、产品全面性等方面较海外龙头仍由一定差距，如果公司未能准确把握市场和行业发展趋势，未能充分利用客户资源将技术转换为产品并持续提升市场地位，竞争优势可能被削弱，对公司的业绩产生不利影响；
②新产品开发进度不及预期：电源管理芯片的技术门槛较高、种类繁多，公司需要根据技术发展趋势和客户需求变化持续进行研发和创新，如果公司无法顺应市场要求完成相应产品升级迭代，可能导致客户丢失或错失市场发展机会，对公司的业绩造成不利影响；
③下游需求不及预期的风险：虽然电源管理下游应用市场种类繁多，但单个市场需求可能受经济环境变动影响较多。
如果未来下游应用仍保持下降或放缓，或公司无法快速挖掘新产品应用需求，及时推出适用产品以获取新兴市场份额，可能面临业绩波动的风险。
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