基金经理们扎堆的医药赛道确实是未来高增长的行业，但是短期之内由于受到集采影响，业绩确实会有所波动。但是反应在股价上的波动实在是太大了。尤其是创新药研发服务领域，凯莱英业绩依然在高速增长，但是股价从高点已经下跌了56%，未来凯莱英还能够继续创新高吗？具体来看看凯莱英的商业模式吧。
一、经营概述
根据凯莱英年年报显示，当年营收为46.39亿，同比增长47.28%，归属于上市公司股东净利润为10.69亿，同比增长48.08%，归属上市公司股东的扣非净利润为9.35亿，同比增长45.22%，经营性现金流净额为1.13亿，同比下降80.12%。归属于上市公司股东的净资产为.1亿，同比上涨.36%。再看看两项比较重要的指标：ROE为16.09%，同比下降2.07个百分点，净利润率为23.04%。
通过这些中药的经营指标，我们会发现凯莱英在年的经营状况可圈可点。表现比较好的点是营收和净利润都能够保持同比增长。表现比较差的是经营性现金流大幅下降，而且ROE也下降了两个百分点，具体的原因后面分析。
二、行业分析
医药行业的创新药研发是未来的大趋势，但是创新药领域有个“双十定律”，即研发一款新药需要十年时间十亿美元，因此每一款新药研发都面临着成本高昂风险巨大。
在医药行业的创新药领域，有着这样一类公司，他们专门负责给药企研发创新药，这样可以降低药企的风险。根据相关数据统计，在发达国家成熟的医药行业，约有52%的创新药项目都外包给这类企业。在国内这样的比例还要低一些，总共不到40%。
随着仿制药集采进入深水区，药企的利润空间和生存空间进一步受到挤压。在这样的环境之下，药企只有通过不停地研发创新药，才能增强企业的竞争力，未来的利润才能够有保障。
在医药行业，有很多中小公司有极强的创新能力，不过受制于资金和设备不足的问题，无法继续支持创新药的研发。但是，这类企业可以通过将创新药项目打包给这类企业，这样就能够继续完成新药研发。
这类公司称为CDMO公司，其基本价值是解决日益增长的新药高需求与逐渐增加的研发成本之间的矛盾，依托医药研发精细化、专业化分工的趋势，处于快速发展阶段。
根据FrostSullivan数据，国内CDMO行业规模从年的亿元提升到年的亿元，复合增长率为32.0%；预计国内CDMO行业规模将从年的亿元提升到年的1,亿元，复合增长率达到31.3%。这个行业未来将会保持超高的增长速度。
三、业务分析
新药研发主要有以下三个阶段：药物发现阶段投入、临床前阶段投入和临床阶段投入。例如中国的药明康德主要业务是针对药物发现阶段和临床前阶段投入，还有泰格医药的主要业务是针对临床阶段投入。
凯莱英的业务更加全面，包含新药研发的三个阶段。凯莱英在药物发现阶段、临床前阶段投入有自己的核心竞争优势，例如工艺优良、时间要快、成本更低。除了小分子CDMO业务强劲增长外，还有进化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床CRO等新兴业务板块发展。
凯莱英是全球第五大创新药原料药CDMO公司，约占据1.5%的市场份额（第一名市场份额约为2.9%）；是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，约占据22%的市场份额；公司为超过个药物开发及生产项目提供服务；按年销售额排名的全球前20大制药公司中，公司已与15家建立了合作，并连续服务其中的8家公司超过10年；公司拥有超过3,名科学家与工程师的先进的研发平台。
再看看凯莱英具体的业务营收表现，按照产品类型分：临床阶段CDMO解决方案营业收入为17.23亿，毛利率为40.75%，占总营收37.15%，同比上年增长37.58%；商业化阶段CDMO解决方案营业收入为25.14亿，毛利率为47.59%，占总营收54.22%，同比增长51.7%；新兴服务营业收入为3.98亿，毛利率为39.58%，占总营收8.57%，同比增长67.43%。
通过这份经营数据会发现，凯莱英各项业务都在高速增长，尤其是新开发的业务，增长率要高于主营业务，这是一个比较好的现象。
四、优劣势分析
凯莱英的优势也是非常明显的：
1、行业的高速发展
毫无疑问的是凯莱英所处的赛道未来都是较为高速的增长，高增长也是投资者最希望看到的结果。
2、公司的头部地位
在创新药研发领域，凯莱英能够做到三个阶段都提供服务，确实在这个领域做得很领先。
凯莱英的劣势如下：
1、海外业务占比过高
凯莱英海外业务占比总营收超过86%，在当下不稳定的国际环境下，其实是有不确定性在其中，这一块的风险也是公司管理层难以控制的；
2、凯莱英的竞争压力
从目前来看，凯莱英是头部企业，不过他未来的潜在对手药明康德正在虎视眈眈的看着这块市场，药明康德的优势在于创新药研发的前端，掌握了大量上游客户。未来拓展下游，对凯莱英是构成很大竞争压力的。
3、不重视中小股东权益
公司在年做过一次非公开发行股票，总共募集了22亿资金，定增的对象是高瓴资本等基金经理们，确实让人不舒服。按照凯莱英的实力，其实自身有能力发债获取到这些资金，但是非要通过稀释股权的方式，这也是管理层不重视中小股东权益的表现。
五、总结
凯莱英在资本市场表现也非常亮眼，从年上市到年，6年时间里面上涨了约30倍。不过，从年11约30号，创下历史最高.49元后股价震荡下滑，到最近的低点元，市值也跌破亿，从高点下来的跌幅为56%。
当然，相比较最初上市的价格，凯莱英还是有约10倍的涨幅，这也为初期的投资者带来丰厚的回报。当下的凯莱英市值在亿震荡，市盈率跌倒45倍左右，相比较最高时倍市盈率，当下已经便宜很多了。
通过横向对比国外优秀的医药企业15倍市盈率左右，凯莱英还是偏贵的。当然，凯莱英依然有高速的增长来消化当前的估值，对于当前的凯莱英，你是怎么看的呢？